香港成功的初創企業少，一大原因是融資困難；融資困難，因投資者看不到回報的出路，所以不敢輕易投資。

換在美國，投資者投100家初創，哪怕最終只有一間上市成功，投資者亦可藉此套現，獲利以百倍、千倍計。

初創的存亡，因此和該地資本市場對初創的接納程度息息相關。

香港是與紐約、倫敦齊名的三大國際金融中心之一，但香港的資本市場卻面對嚴峻挑戰：

第一，市場向內地集中。過去十年，在香港上市的內地企業，佔總市值64％；同期來港上市的跨國企業，僅佔總市值11％，這和倫交所的55％，或紐交所的30％不可同日而語。

第二，市場依賴舊經濟。金融與地產業佔香港交易市場總市值44％，而「新經濟」如生化科技、軟件等只佔3％（不計騰訊）。相對而言，新經濟佔納斯達克總市值60％、紐交所47％。

資本市場聚焦增長較慢的舊經濟（市盈率為13.4倍，納指的市盈率為32.8倍），令投資者興趣從缺，更難吸引增長強勁的科技公司來港上市集資，形成惡性循環。

香港的上市制度要有所突破，便需考慮因時制宜，容納未達盈利或同股不同權的科技公司來港上市。問題是，香港不同美國，當地大部份投資者為機構或專業投資者，對科技公司的監管較鬆，但香港的散戶卻佔了市場交易約三成，不能不保障他們的利益。

為此港交所提出諮詢文件，建議在主板以外另設「創新板」，專為科技公司或新經濟而設，冀在創新與監管中取得平衡，拓展香港資本市場的出路。

我細閱文件後，覺得其初衷很好，還與幾個相對成熟的初創企業如GoGoVan、Green Tomato等與負責該項目的港交所職員交流了兩小時。最大好處是雙方理解更多，舉例，港交所認為「同股不同權」的安排必受初創歡迎；事實上，有些初創在融資時給予某些投資者過高待遇，其實想藉上市的機會沖銷之。如何能在上市時既接納初創主要創辦人同股不同權的安排，又不容個別早期投資者權利過大，便是港交所聆聽市場意見後，要小心斟酌之處。

抱殘守缺易，要在令監管機構滿意下有所突破卻很難，港交所開拓之心或比創科局更勝一籌。初創不妨一看文件，表達己見，將來上市環境改善、初創融資活絡，自己也受惠。

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本文精簡版2017年7月14日刊於《晴報》專欄「創業群俠傳」